微機(jī)繼電保護(hù)測(cè)試儀電力行業(yè)：等待電價(jià)改革事件性的催化劑(咨詢電話021-56479693)

　　10年全社會(huì)用電量增速有望超過(guò)10%。基于樂(lè)觀、中性、悲觀三種情景分析，并參考06年以來(lái)不同產(chǎn)業(yè)的增速變化，我們預(yù)計(jì)2010年全社會(huì)用電量增速區(qū)間為8.1%-12.3%，中性假設(shè)下增速將達(dá)到10.2%，與發(fā)電量增速基本一致。具體來(lái)看，工業(yè)用電量增速有望在09年4.6%的基礎(chǔ)上顯著回升至10%，**產(chǎn)業(yè)電力需求較為平穩(wěn)，第三產(chǎn)業(yè)和居民生活用電將繼續(xù)保持12%左右的增速。用電結(jié)構(gòu)方面，我們認(rèn)為**產(chǎn)業(yè)占比將進(jìn)一步降低，第三產(chǎn)業(yè)和居民生活小幅提升。

　　如果上網(wǎng)電價(jià)不做調(diào)整，預(yù)計(jì)2010年火電全行業(yè)虧損430億。基于我們對(duì)于10年發(fā)電量增速10.3%的判斷，火電發(fā)電量增速可能略低于此值，預(yù)計(jì)為9%左右。根據(jù)申萬(wàn)煤炭對(duì)于10年各個(gè)季度市場(chǎng)煤價(jià)的預(yù)測(cè)，并按照合同煤上漲30元/噸測(cè)算，我們預(yù)計(jì)10年火電虧損總額將在430億左右，全行業(yè)陷入困境或?qū)㈦y以避免。事實(shí)上，09年12月以來(lái)不斷發(fā)生的電荒表明，在煤價(jià)居高不下的情況，火電企業(yè)存煤意愿已經(jīng)顯著降低，目前直供電廠庫(kù)存天數(shù)也僅為9天，導(dǎo)致缺煤停機(jī)現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。

　　火電09年報(bào)難超預(yù)期，等待電價(jià)改革事件性催化劑。09年Q4的發(fā)電量與Q3基本持平，但在來(lái)水明顯偏枯、天氣較為惡劣的情況下，火電發(fā)電量環(huán)比增加7.6%，導(dǎo)致電煤供應(yīng)較為緊張，市場(chǎng)煤價(jià)出現(xiàn)明顯的上漲。近期電荒頻現(xiàn)，目前國(guó)內(nèi)電廠存煤天數(shù)僅為9天，已經(jīng)接近了08年年初冰災(zāi)時(shí)期水平，華中電網(wǎng)*為典型。此次電荒除了受來(lái)水不好影響之外，發(fā)電企業(yè)在09年盈利剛剛有所恢復(fù)卻又面臨煤價(jià)繼續(xù)上漲的背景下存煤意愿不足也是重要原因。我們認(rèn)為，電荒的爆發(fā)有望加速電價(jià)改革的推進(jìn)。發(fā)電企業(yè)10年一季度業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)有所釋放，同時(shí)將逐步迎來(lái)上調(diào)電價(jià)預(yù)期，目前進(jìn)入一個(gè)戰(zhàn)略性增持階段。自從09年12月8日我們推薦至今，九龍電力相對(duì)行業(yè)和市場(chǎng)的超額收益分別為21.2%和25.0%，**收益為10.9%。目前價(jià)位距離我們推薦的目標(biāo)價(jià)13元仍有10%左右的空間，維持“增持”評(píng)級(jí)。從脫硝領(lǐng)域投資標(biāo)的稀缺的角度考慮，我們認(rèn)為未來(lái)政府在脫硝領(lǐng)域相關(guān)政策的出臺(tái)將成為公司股價(jià)繼續(xù)表現(xiàn)的催化劑。此外，我們依舊看好盈利確定性強(qiáng)、具備足夠**邊際、未來(lái)有望受益于低碳排放要求的提高以及股指期貨推出的大市值水電公司長(zhǎng)江電力。國(guó)電電力未來(lái)向以水電、風(fēng)電等清潔能源領(lǐng)域的發(fā)展趨勢(shì)十分明確，其權(quán)證在10年5月完成行權(quán)的可能性較大，從而帶來(lái)較為確定的投資機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為相比現(xiàn)價(jià)仍有20%左右的上漲空間。